华尔街见闻
近期内存条现货价格大幅跳水，美光等股价重挫。分析师Dan Nystedt认为这是传统周期见顶的信号，因手机厂商拒绝接受高昂的DDR4价格。但分析师Jukan反驳称，价格抵制仅限于传统内存，DDR5及HBM需求依然强劲，内存公司已不再是“周期股”。汇丰则认为，当前市场担忧过度，AI驱动的内存超级周期才行至中场，短缺或将持续一到两年。
近期，持续数月走高的内存价格突然掉头向下，引发市场对内存周期见顶的担忧。
据市场跟踪数据，美国多家零售商的DDR5内存出现大范围降价，单套最高降幅达100美元。以海盗船的复仇者（VENGEANCE）系列为例，其32GB容量、最高6400MHz频率的型号售价目前约为379.99美元，较近期490美元的峰值大幅下降，单套降幅超过110美元。
国内市场同样遭遇冲击，有批发商向《中国经营报》表示，主流16G内存条价格“一天掉了一百多块”，前期囤货的大户正在疯狂抛售。
“上周六开始，价格直接崩了。”在百脑汇经营存储设备多年的批发商王老板向该媒体坦言。他展示了一款主流16G 3200MHz内存条的极端价格曲线：去年5月仅为130多元，随后一路狂飙至12月最高峰的980元，但在高位震荡数月后，目前的现货价格已经回落到700元附近。
王老板无奈地表示，由于价格涨幅透支了消费预期，“不是刚需不会买，和去年11月份之前比，我们的销量跌了60%都不止。”
与此同时，谷歌发布了一篇名为“TurboQuant”的新型压缩算法论文。该研究指出，这项技术能将大型语言模型运行时的键值缓存（KV Cache）内存占用减少至少6成。投资者迅速将其定价为：AI硬件短缺问题将得到根本性缓解，内存需求将被大幅削减。
现货市场的寒气迅速传导至资本市场。美光科技股价自近期高点回撤超24%，西部数据也从777.60美元的高位下挫近21%。同时，上周美国内存芯片板块市值蒸发近1000亿美元。
面对价格跳水和股价暴跌，市场参与者对内存行业的前景产生了严重分歧。一部分投资者认为，传统的内存“猪周期”已经见顶，而汇丰机构则认为，市场担忧过度，当前正处于AI驱动的内存超级周期中场，HBM等高端需求强劲，内存短缺可能持续一到两年。
买方说“不”：传统“猪周期”重演？
对于遵循传统周期的交易员而言，市场大跌并非那么简单。前记者、知名驻台半导体分析师Dan Nystedt指出，许多看多者将近期的暴跌归咎于谷歌的论文，但这只是表象。Dan认为真正的原因在于，部分智能手机内存芯片价格停止了上涨。
“真正的原因简单得多：某些智能手机内存芯片的价格停止了上涨。买家最终说了‘不’——这是经验丰富的内存周期投资者在卖出前寻找的第一个见顶信号。”
Dan Nystedt表示。由于DRAM和NAND价格过高，一些智能手机制造商计划在2026年减少甚至取消中低端手机的生产。他透露，两周前就有买家拒绝了更高的DDR4价格。
Dan Nystedt将内存行业比作农业中的“猪周期”：高价促使企业扩产，但建厂需要时间，当新产能同时释放时，价格就会暴跌。他认为，遵循这一剧本的投资者已经迅速撤离，美光和闪迪的股价因此大幅回调。
过去50年里，内存芯片经历了十几次重大的繁荣/萧条周期。仅2010年以来就有三次：2012-2015年的3G/4G与云计算爆发；2016-2019年的5G与云服务商扩张；以及2020-2023年疫情驱动的PC/服务器激增。而2024年开启的，则是AI服务器（HBM和SRAM）驱动的上行周期。
“每当有人写下‘这次不一样’时，那通常是看涨情绪陷入疯狂的经典标志。”Nystedt引用传奇作手杰西·利弗莫尔的名言：“市场永远是对的，而观点往往是错的。”他提醒投资者，当芯片买家不再恐慌性抢购，当反弹屡次遭遇持续性抛售，老练的资金就会按照剧本迅速撤退。
结构性变革：内存公司不再是“周期股”？
不过，对于Dan Nystedt的分析，独立分析师Jukan对此提出了不同看法。
他指出，买方对价格上涨的抵制主要集中在DDR4等传统内存上，而非整个内存市场。此前DDR4价格的异常飙升部分归因于中国市场的囤货，这给了智能手机厂商调整低端设备规格的空间。
“但DDR5完全是另一回事。”Jukan指出。智能手机和PC制造商在今年一季度甚至二季度，都老老实实地接受了DDR5的大幅涨价。在当前的AI与高端设备生态中，DDR5不是一个可以讨价还价的谈判目标，而是买家即使支付溢价也必须确保的核心投入品。围绕DDR5构建的旗舰产品根本无法降低规格。
其次，市场完全忽视了内存巨头商业模式的根本性蜕变。Jukan对“按现货价格下跌就盲目抛售”的所谓“老练投资者”嗤之以鼻。
“内存公司的运营方式已经不再是以往那种盲目扩产的模式了。”Jukan敏锐地指出，三星、SK海力士和美光这三大巨头，正在向台积电的商业模式靠拢——即在确保了核心客户的预付款（Advance payments）和长期需求可见度之后，才去建设产能。
近日韩国媒体就已报道，三星正在与微软等巨头探讨基于预付款的合作协议。内存巨头比任何人都清楚产能过剩摧毁周期的痛苦。因此，他们现在追求的是极度克制的产能扩张，而非条件反射式的过度建设。
投行力挺：内存超级周期才到中场，市场五大担忧过度
与现货市场的恐慌情绪不同，投行对内存行业的长期前景依然充满信心。汇丰在3月30日发布的研报中明确表示，“在我们看来，目前的担忧被过度放大了；我们正处于由AI驱动的超级周期的中点。”
而当前市场的担忧均属过度反应，该行列出五大具体担忧：
1）中东冲突带来的原材料和电价上涨负面影响；
2）2026年下半年内存价格增速放缓；
3）谷歌“TurboQuant”和英伟达“KVTC”等减少AI系统内存使用的行业技术；
4）主要内存制造商逐步增加的资本支出计划；
5）来自中国内存厂商的竞争加剧。
报告指出，中东冲突对内存制造商采购原材料没有实质性影响。而盈利的绝对增长对股价的影响，将远大于DRAM价格上涨斜率的放缓。同时，内存制造商在资本支出的执行上依然保持着高度清醒和克制。
对于引发市场抛售的谷歌TurboQuant技术，该行认为现在担忧还为时过早。该技术的商业化还需要一年左右的时间，且其参考参数规模小于当前的AI环境。更重要的是，该行指出，TurboQuant缓解了内存带宽瓶颈，将提高系统效率，降低Token成本，从而加速AI的商业化和普及。报告写道：
“净影响是，我们认为效率的提高将加速AI的发展——这是一个积极的事件，应该会引发AI采用率的急剧增长。”
同时，该行预计，2026年AI服务器出货量将同比猛增28%。2026至2027年，平均每台服务器的DRAM内容量将实现17%的强劲增长。而随着AI推理需求的爆发，企业级固态硬盘（eSSD）正在迎来黄金时代。报告预计，到2027年，eSSD占NAND总需求的比例将从2023年的18%飙升至40%。而AI服务器将吞噬掉其中的62%。
该行认为，当前市场正处于由AI驱动的超级周期中场，其规模堪比1990-1995年办公自动化引发的持续六年的DRAM短缺。回顾历史，1990年至1995年，伴随着Windows 3.0及后续操作系统的普及，办公自动化引发了长达六年的DRAM结构性短缺，推动DRAM市场规模从1990年的70亿美元狂飙6倍，至1995年的410亿美元。
该行认为，如今由大模型、智能体AI（Agentic AI）和物理AI（如自动驾驶）催生的基础设施建设，其带来的内存短缺情况将至少持续一到两年。
基于这些研判，报告坚定看好它们在内存超级周期中的受益确定性。对于近期的暴跌，报告写道：“我们认为，任何回调都提供了额外的买入机会。”
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